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變奏的金融:央行說要創造性地做好各項工作
來源:澎湃新聞 作者:澎湃新聞 更新于:2019-01-21 10:48:00 閱讀:0

若要用一句話來形容2018年金融數據背后的經濟金融運行信息,即變奏的金融。

2015年12月份召開的中央經濟工作會議,提出“抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務”,截至2018年底,“三去一降一補”已經持續了三年,期間宏觀經濟基本在一個穩定的區間運行,CPI漲幅的年變動幅度只有0.5個百分點左右,GDP增速的變化幅度更是穩定在0.2個百分點,確實充分體現了中國經濟的“穩”,這也是近年來宏觀調控的總體目標之一。

正是由于宏觀層面的“穩”,才讓決策層下決心要加快推進結構性改革,2017年10月份,中共十九大報告中提出:“要堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰,使全面建成小康社會得到人民認可、經得起歷史檢驗”,之后在當年12月份召開的中央經濟工作會議上,又進一步明確:今后3年要重點抓好決勝全面建成小康社會的防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰,即在2018-2020年期間完成。

但意料之外的是,本身在結構性變化及同期政策的相機抉擇已讓市場預期更加容易波動,而在結構性變化的主動加快之下,存量風險也快速水落石出,加之外部環境的巨變,這些因素疊加后造成的不確定性和復雜性,直接導致了2018年市場預期呈發散狀態,不僅一舉逆轉了2017年的景氣,而且信心脆弱性落至近四年來的谷底,A股跌幅超過了25%,成為過去十年間表現最差的一年。

而針對頻出的意外,尤其是二季度之后密集爆發的債市違約潮,迫使政策必須實施微調,甚至是預調(政策預調在2019年的前三周更加明顯),所以就在7月末短短一周之內,相繼召開的國務院常務會議、政治局會議、央行工作會以及金融委會議等密集釋放政策信號,而金融委會議則更是明確表示“金融風險由發散狀態向收斂狀態轉變”,顯示政策重點已開始向穩定市場預期側重,伴隨“去杠桿”向“穩定宏觀杠桿率”的轉變后,在“保持流動性合理充裕”要求下,2018年下半年央行不僅一舉扭轉了已持續2年多的利率上行態勢,還將全年資金利率均值大幅下降了30個基點(0.3%),而10年國債利率也由年初近4%的高位持續回落;與此同時,央行還鼓勵銀行加大信貸融資力度,尤其是對民企和小微的支持,全年累計投放人民幣貸款16萬億,為四年來最高水平。

但與流動性充裕、信貸投放持續加碼不同,社會融資總量并未水漲船高,全年僅增加了19萬億元,若按照舊口徑(不含地方專項債、貸款核銷和資產支持證券),2018年社會融資總量已不足16萬億元,遠低于同口徑2016年的17.8萬億元和2017年的19.4萬億元,由此在融資領域出現了“寬貨幣”無法向“寬信用”傳遞的難題,換而言之目前全社會的融資環境還是趨緊的,對應的貨幣條件也是不樂觀的,M1增速由年初的15%大幅降至年末的1.5%,M2增速也再次回落至8%附近,而廣義口徑的貨幣增速實際上已降至8%以下的歷史低。

正因如此,對于2018年的中國金融,我給出的關鍵詞是“變奏”,在這種變奏之下,尤其是針對貨幣政策傳導不暢的問題,央行在今年的工作會上,除了明確了“穩健的貨幣政策保持松緊適度”“進一步落實好金融服務實體經濟各項政策措施”“切實防范化解重點領域金融風險”“穩步推進人民幣國際化”“全面做好外匯管理與服務”“深入參與國際經濟金融治理”“加快推動金融市場創新發展和金融機構改革”七項重點工作外,央行還格外強調了“創造性地做好中央銀行各項工作”,而就是“創造性”這三個字,打開了各界的想象力空間,因此,我們就看到近期關于央行應學習日本直接購買股票、國債應發揮準貨幣的作用等討論。雖然目前,這些建議均有悖于《中國人民銀行法》,但我們的實踐總是告訴世人 “制度是死的,人是活的”,因此,如果說對于今年金融領域最大的影響因素,我覺得一定還是政策,而且這種影響一定又是史無前例的。

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